棉花全球牛市下滌綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?/a>

我們判斷全球棉花牛市下，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈將充分受益。短期滌綸行業(yè)盈利大幅提高，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈上游PX-PTA更將中長期受益。我們推薦在滌綸長絲領(lǐng)域定位高端、具有成長性的新民科技和在滌綸產(chǎn)業(yè)鏈上具備上游一體化優(yōu)勢的榮盛石化和st光華。

　　我們預(yù)計(jì)2011年國內(nèi)棉花價(jià)格將維持在2.5-2.8萬元/噸。全球棉花庫存在2010年下降27.8%之后，將在2011年進(jìn)一步下降，國內(nèi)棉花種植面積難以大幅度提高，全球棉花都將處于供給緊張的過程中。

　　滌綸對棉花的使用替代性最強(qiáng)，因而滌綸價(jià)格將充分受益于棉花牛市。滌綸生產(chǎn)原料來自于石油，石油價(jià)格的上漲也將直接推動(dòng)滌綸生產(chǎn)成本提高。我們判斷2011年石油的供需關(guān)系緊張程度將弱于棉花，石油價(jià)格的上漲幅度將小于棉花。

　　在滌綸品種中，受制于與棉花混紡比例的限制，滌綸短纖更直接受益于棉花漲價(jià)。滌綸長絲不受混紡比例限制，長絲顯示出短纖更強(qiáng)的盈利能力，尤其是相對高端的FDY，安全邊際較高。2010年，長絲盈利大幅好轉(zhuǎn)從4月份開始，遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于滌綸短纖。長絲中的差異化品種也將代表未來滌綸行業(yè)的發(fā)展方向。

　　2011-2012年滌綸產(chǎn)業(yè)鏈上游的PX-PTA仍將供需緊張。2010-2015年我們預(yù)計(jì)PX、PTA的需求復(fù)合增速將分別達(dá)到18.8%、28%，遠(yuǎn)高于2010-2012當(dāng)前供給15%的增長速度。

　　在滌綸的價(jià)格彈性中，霞客環(huán)保最大、新民科技其次、華西村再次。在產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)中，st光華的彈性略高于榮盛石化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：棉花與石油價(jià)格的變動(dòng)趨勢和變動(dòng)幅度是滌綸產(chǎn)業(yè)鏈盈利的重要影響因素。我們將密切關(guān)注2011年5月美國棉花種植數(shù)據(jù)。