天禾農(nóng)資帶傷闖關(guān)上市，業(yè)績(jī)下滑一季度現(xiàn)虧損

廣東天禾農(nóng)資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天禾農(nóng)資”）近日在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露招股書，上市之路提上日程。不過(guò)，讓人擔(dān)憂的是，天禾農(nóng)資經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)從2015年開始逐漸下滑，2016年一季度甚至出現(xiàn)虧損，而一路下行的產(chǎn)品價(jià)格則讓公司高企的存貨面臨著繼續(xù)跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，高企的存貨猶如一顆地雷，如果2016年繼續(xù)出現(xiàn)大幅跌價(jià)，則公司業(yè)績(jī)虧損或?qū)⒗^續(xù)。

業(yè)績(jī)連降一季度虧損
在已經(jīng)完成半年報(bào)披露的上市公司中，有不少剛上市的公司出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅下滑甚至虧損的情況，其中部分公司之所以上市業(yè)績(jī)就變臉與“帶傷上市”后遺癥爆發(fā)有著直接關(guān)系，而正計(jì)劃“闖關(guān)”IPO的天禾農(nóng)資就存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)天禾農(nóng)資招股書，公司2013年、2014年、2015年和今年1-3月分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.95億元、60.95億元、64.28億元和12.72億元，營(yíng)業(yè)收入在近三年表現(xiàn)出逐年上漲的走勢(shì)；而對(duì)應(yīng)的實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4675萬(wàn)元、6836萬(wàn)元、5781萬(wàn)元和－2800萬(wàn)元。由此可見，天禾農(nóng)資在2015年出現(xiàn)了增收不增利的情況，而今年一季度更是出現(xiàn)了虧損。

天禾農(nóng)資的主營(yíng)業(yè)務(wù)為化肥業(yè)務(wù)和農(nóng)藥業(yè)務(wù)，其中化肥業(yè)務(wù)是天禾農(nóng)資主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。公司經(jīng)營(yíng)的化肥品種以氮肥、鉀肥、復(fù)合肥為主，2013年度、2014年度、2015年度及2016年一季度，公司化肥銷售收入合計(jì)占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為75.67%、74.53%、73.8%、63.14%，因此天禾農(nóng)資利潤(rùn)較易受到化肥價(jià)格波動(dòng)的影響。

按照農(nóng)資行業(yè)特性，淡季生產(chǎn)，旺季銷售，天禾農(nóng)資的銷售旺季在每年的二季度，2013年和2014年公司二季度化肥銷售收入都占當(dāng)期比例為第一。不過(guò)雖然一季度為天禾農(nóng)資的銷售淡季，但是2016年一季度卻成了天禾農(nóng)資淡季中最慘淡的一次，公司2016年一季度實(shí)現(xiàn)化肥收入8.03億元，是2013年以來(lái)最少的一次。

對(duì)于今年一季度業(yè)績(jī)虧損的原因，天禾農(nóng)資表示，今年一季度公司營(yíng)業(yè)收入下降是因?yàn)闅夂蛟�因�(qū)е履戏接梅始竟?jié)推遲,復(fù)合肥銷售量下降，同時(shí)氮肥、鉀肥大宗商品銷售價(jià)格下行。

存貨高企埋雷
從天禾農(nóng)資利潤(rùn)表可以看到， 2013年度、2014年度、2015年度及2016年一季度，公司資產(chǎn)減值損失分別為2167萬(wàn)元、2674萬(wàn)元、3658萬(wàn)元和2675萬(wàn)元。而資產(chǎn)減值損失中主要以存貨跌價(jià)為主，近三年及一期的存貨跌價(jià)損失分別為2068萬(wàn)元、2181萬(wàn)元、3530萬(wàn)元和2130萬(wàn)元。

天禾農(nóng)資在2016年一季度計(jì)提了3699萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，相比之下，2015年全年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備也才2335萬(wàn)元，2016年全年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備有繼續(xù)擴(kuò)大之勢(shì)。在計(jì)提完跌價(jià)準(zhǔn)備后，天禾農(nóng)資資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司近三年及一期賬面上的存貨價(jià)值分別為8.8億元、11.52億元、12.19億元和13.61億元，存貨逐年增加，2016年一季度則達(dá)到了一個(gè)峰值。因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下滑，高企的存貨也成了拖累公司業(yè)績(jī)的一顆雷。

具體來(lái)看，在13.61億元賬面價(jià)值的存貨中，化肥和農(nóng)藥分別占7.5億元和5.81億元。而天禾農(nóng)資近年來(lái)化肥存儲(chǔ)量逐年增加，近三年及一期天禾農(nóng)資化肥存儲(chǔ)量分別為18.73萬(wàn)噸、22.26萬(wàn)噸、30.75萬(wàn)噸和38.28萬(wàn)噸。天禾農(nóng)資原本為了淡儲(chǔ)旺銷而大量?jī)?chǔ)備的化肥存貨，因?yàn)榛�肥產(chǎn)品價(jià)格的下滑卻逐漸成了束縛。

與此同時(shí)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率也在逐漸下滑，近三年及一期存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.5次、5.41次、4.88次和0.9次。存貨周轉(zhuǎn)率的下滑意味著天禾農(nóng)資的存貨流動(dòng)性逐漸降低，這更加引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

募投項(xiàng)目短期恐難盈利
據(jù)了解，天禾農(nóng)資此次擬計(jì)劃在深交所公開發(fā)行不超過(guò)6208萬(wàn)股，募集資金將全部用于與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、物流基地建設(shè)、信息化深化建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金等四個(gè)項(xiàng)目,項(xiàng)目總投資為5.1億元。其中配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)占用募集資金3億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金占募集資金1億元，顯然配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為公司主要募投項(xiàng)目。

而根據(jù)配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目?jī)?nèi)容，天禾農(nóng)資計(jì)劃在未來(lái)3-5年內(nèi)形成具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、布局更為合理的覆蓋華南主要農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)的配送網(wǎng)絡(luò)體系。在目前配送網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上,計(jì)劃新設(shè)配送中心28家,其中在廣東省內(nèi)新設(shè)配送中心6家,在廣東省外新設(shè)配送中心22家。

對(duì)于募投項(xiàng)目的擴(kuò)張，天禾農(nóng)資表示，雖然沒(méi)有市場(chǎng)準(zhǔn)入限制,但由于公司長(zhǎng)期以來(lái)以廣東省內(nèi)市場(chǎng)為主,在省外市場(chǎng)缺少品牌積淀,缺乏供應(yīng)鏈和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。因此,省外新設(shè)的配送中心由于前期投入較大的原因可能需要一定時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)盈利，這也意味著，募投項(xiàng)目短期并不能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生幫助。

而作為農(nóng)資行業(yè)第一家在A股上市的公司輝隆股份，其在2011年就完成了上市，公司上市時(shí)的募投項(xiàng)目也是配送中心建設(shè)項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)公司預(yù)計(jì)該募投項(xiàng)目能實(shí)現(xiàn)年均稅后利潤(rùn)5064萬(wàn)元，而其在完成了所有募投后，2014年和2015年當(dāng)期則分別只實(shí)現(xiàn)效益782萬(wàn)元和1189萬(wàn)元，而天禾農(nóng)資在目前市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的情況下，募投項(xiàng)目的未來(lái)則更加堪憂。

產(chǎn)能過(guò)剩局面仍將持續(xù)
就目前來(lái)看，對(duì)于天禾農(nóng)資來(lái)說(shuō)最重要的就是公司主營(yíng)產(chǎn)品的價(jià)格什么時(shí)候能回暖，公司主營(yíng)產(chǎn)品分為化肥和農(nóng)藥，而化肥則主要分為三類，氮肥、鉀肥和復(fù)合肥。

從天禾農(nóng)資的招股書中可以看到，報(bào)告期內(nèi),公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率分別為15.55%、14.01%、13.87%和11.24%，呈現(xiàn)出連續(xù)下滑走勢(shì)。而化肥產(chǎn)品中，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)總體氮肥產(chǎn)能過(guò)剩，而在采購(gòu)過(guò)程中，因?yàn)楣�司的上游企業(yè)都是大型國(guó)有企業(yè)或上市公司，天禾農(nóng)資在它們面前議價(jià)能力非常弱，而下游客戶里因?yàn)橥�行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較大客戶選擇較多。

近三年及一期天禾農(nóng)資氮肥業(yè)務(wù)毛利率分別為3.58%、3.22%、3.64%和1.03%，呈現(xiàn)一路下滑的趨勢(shì)。而公司鉀肥業(yè)務(wù)毛利率分別為2.27%、5.76%、3.36%和-4.38%，因?yàn)殁浄室舱�體供過(guò)于求，導(dǎo)致公司鉀肥業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了下滑，同時(shí)在2016年一季度出現(xiàn)成本超過(guò)銷售價(jià)格的情況。惟一欣慰的是，公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi),公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)毛利率分別為11.49%、11.18%、12.35%和11.66%。

我們?cè)�在上周四就公司業(yè)績(jī)是否在2016年上半年出現(xiàn)回暖，以及公司如何應(yīng)對(duì)高企的存貨等問(wèn)題向天禾農(nóng)資進(jìn)行采訪，但在應(yīng)公司要求發(fā)去采訪函后，截至記者發(fā)稿天禾農(nóng)資并沒(méi)有給予回復(fù)。

實(shí)際上，農(nóng)資行業(yè)市場(chǎng)在今年上半年已經(jīng)表現(xiàn)出旺季不旺的現(xiàn)象，從輝隆股份的表現(xiàn)來(lái)看，其2016年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2675萬(wàn)元，同比下滑20.56%，而2016年上半年業(yè)績(jī)因?yàn)槎�季度為銷售旺季，則同比下滑10.53%，下滑幅度雖減小，仍舊為下滑，但是公司在半年報(bào)中預(yù)計(jì)2016年三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑約40％，下滑幅度有繼續(xù)擴(kuò)大的勢(shì)頭。

同樣，作為農(nóng)資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)排名第二的農(nóng)資企業(yè)中化化肥在港股上市，因?yàn)樾袠I(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，化肥市場(chǎng)行情低迷，產(chǎn)品售價(jià)不斷下降以及對(duì)化肥產(chǎn)品復(fù)征增值稅。公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損4.32億元。卓創(chuàng)資訊分析師韓健認(rèn)為，化肥行業(yè)正處于去產(chǎn)能進(jìn)程中，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾這兩年集中爆發(fā)，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格跌到了進(jìn)入21世紀(jì)以后的新低，預(yù)計(jì)這種情況還會(huì)持續(xù)。

農(nóng)業(yè)不景氣，農(nóng)資不行呀