農(nóng)藥價(jià)格上漲推動(dòng)業(yè)績(jī)高于預(yù)期,重申買入評(píng)級(jí)

    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    揚(yáng)農(nóng)化工公布2013年一季度凈利潤(rùn)人民幣9,900萬(wàn)元,占我們此前全年預(yù)測(cè)和萬(wàn)得市場(chǎng)預(yù)測(cè)的35%/34%,高于26%的歷史趨勢(shì)水平。業(yè)績(jī)高于預(yù)期的主要原因是草甘膦和麥草畏均價(jià)上漲推動(dòng)農(nóng)藥銷售高于預(yù)期。一季度草甘膦合同價(jià)維持在人民幣32,000-34,000/噸,并在4月份大幅上漲至目前34,000-38,000元/噸的水平,而我們的全年預(yù)測(cè)為32,500元/噸。我們認(rèn)為更嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將維持供應(yīng)相對(duì)趨緊,我們認(rèn)為隨著季節(jié)性需求走強(qiáng),2013年上半年草甘膦價(jià)格可能進(jìn)一步上漲,我們因此將草甘膦全年均價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至34,000元/噸。麥草畏價(jià)格也從2012年的人民幣120,000元/噸上漲至135,000元/噸。毛利率受草甘膦均價(jià)上漲推動(dòng)同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn),符合我們的預(yù)期。
    投資影響
    我們預(yù)計(jì)該公司5,000噸麥草畏和其他四種農(nóng)藥的新增產(chǎn)能將在2014年投產(chǎn)。
    計(jì)入高于預(yù)期的草甘膦和麥草畏價(jià)格和新增產(chǎn)能貢獻(xiàn),我們將2013/14/15年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)7%/8%/17%(較市場(chǎng)預(yù)測(cè)低7%/持平/高19%),并將該股基于行業(yè)相對(duì)市凈率的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣32.50元上調(diào)至33.70元,這是基于2.7倍的2013年預(yù)期市凈率和15%的2013-2014年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報(bào)率得出的(原為2.6倍和14%),更高的估值倍數(shù)表明我們預(yù)計(jì)回報(bào)上升。重申買入評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn):新項(xiàng)目投產(chǎn)慢于預(yù)期和草甘膦/麥草畏價(jià)格低于預(yù)期.